誰がお金を創っているのか？この答えが銀行の見方を永遠に変える#

ほぼ全員が共有している誤解#

街で100人に「誰がお金を創っているか」と聞けば、答えはおなじみの物語に集中するだろう。政府が刷っている。中央銀行が管理している。どこかの造幣局が硬貨を打ち出して銀行に送っている。頭の中のモデル全体が、工場、印刷機、物理的な製造を中心に回っている——まるでお金が自動車やシリアルのように「製造」されるかのように。

この物語は完全に間違いではない。しかし、おおよそ90%が不完全だ。中央銀行と政府の造幣局は確かに物理的な通貨を生産している——財布やレジに入る紙幣と硬貨だ。だが物理的な通貨は、ほとんどの先進経済においてマネーサプライ全体の8〜10%を占めるに過ぎない。残りの90%以上は銀行預金として存在している——商業銀行のバランスシート上のデジタルエントリーだ。

決定的な問いは、10%を刷っているのは誰かではない。90%を創っているのは誰か、だ。そしてその答えは、現代経済の仕組みについて最も深く信じられている前提の一つを覆す。

教科書のストーリー vs 現実のストーリー#

大半の人が学ぶこと#

入門経済学の標準的な説明はこうだ。預金者が貯蓄を銀行に預ける。銀行はその預金の一部を準備金として保持し、残りを貸し出す。銀行が貸し出すお金はすでに存在している——銀行システムを通じて貯蓄者から借り手へと手が変わるだけだ。

このモデル——金融仲介モデル——は銀行を仲介者として描く。余剰資金を持つ人と必要とする人の間に座り、金利のスプレッドを稼ぐ。マネーサプライは任意の時点で固定されており、銀行はそれを再分配するだけだ。

このモデルは直感的で、洗練されていて、そして間違っている。

実際に起きていること#

イングランド銀行は2014年第1四半期報告で「現代経済におけるマネー創造」と題する画期的な論文を発表した。その中心的な主張は明快だった。「銀行が融資を行うたびに、借り手の銀行口座に同額の預金を同時に作り出し、それによって新しいお金を創造する。」

この文は二度読む価値がある。銀行は金庫に使える資金があるか確認しない。一つの口座から差し引いて別の口座に加えるのでもない。顧客が以前に預けた預金を貸し出すのでもない。銀行は融資を承認した瞬間に、新しい預金——新しいお金——を創造する。

これが信用創造モデルであり、お金の大部分が経済に入る方法を説明している。このメカニズムは理論的な推測ではない。イギリス、ドイツ、そして先進国全体の中央銀行が確認した運用上の現実だ。

メカニズム：銀行が融資を承認するとき何が起きるか#

ステップ・バイ・ステップ#

銀行が30万ドルの住宅ローンを承認するとき、何が起きるか考えてみよう。

借り手は融資書類に署名し、30年間で30万ドルに利息を加えて返済することに同意する。承認の瞬間、銀行はバランスシート上で二つの記帳を同時に行う。

資産側： 銀行は新しい資産——融資——を30万ドルとして記録する。これは借り手の返済義務を表す。

負債側： 銀行は借り手の当座預金口座に30万ドルの新しい預金を作り出す。これはその口座からの引き出しに応じる銀行の義務を表す。

両方のエントリーが無から現れる。既存の預金は移動していない。金庫は開けられていない。他の顧客の残高は減っていない。銀行のバランスシートが両側で同時に拡大した。新しい資産（融資）と新しい負債（預金）が互いの鏡像として創造されたのだ。

借り手は今、5分前には存在しなかった当座預金口座に30万ドルを持っている。そのお金は完全に機能する——住宅の売り手に送金でき、ホームセンターで使え、現金として引き出せる。あらゆる実用的な尺度で、本物のお金だ。そしてそれは商業銀行によって創造された。連邦準備制度でも、いかなる政府機関でもなく。

会計恒等式#

このプロセスは抜け穴でも異常でもない。現代銀行業の基本的な会計恒等式だ。すべての融資が預金を創造する。すべての預金が新しいお金だ。等式は対称的だ。

新規融資 = 新規預金 = 新しいお金

融資が返済されると、プロセスは逆転する。借り手の返済が資産側（融資残高）と負債側（返済に使われたお金）の両方を減少させる。お金は返済において破壊される——融資において創造されるのとちょうど同じように。マネーサプライは固定されたプールではない。銀行が貸し出すときに拡大し、借り手が返済するときに収縮する、生きた流れだ。

規模：銀行はどれだけのお金を創造しているか#

数字#

その比率は衝撃的だ。アメリカでは、M2マネーサプライ——現金、当座預金、貯蓄預金、マネーマーケットファンドを含む——が2023年に20兆ドルを超えた。流通する物理的な通貨は約2.3兆ドルで、およそ11%。残りの89%は銀行が創造した預金として存在していた。

イギリスも同様のパターンを示す。イングランド銀行の推定では、商業銀行の預金が広義のマネーサプライの約97%を構成する。物理的な通貨として存在するのはわずか3%——王立造幣局とイングランド銀行の印刷所が生産する紙幣と硬貨だ。

これは些末な数字ではない。現代経済で流通するお金の圧倒的大部分を、商業銀行が創造している。すべての住宅ローン、すべてのビジネスローン、すべてのクレジットカード取引の核心には同じメカニズムがある。銀行が信用を供与することで新しいお金を創造しているのだ。

川の比喩#

マネーサプライを河川システムとして考えてみよう。中央銀行は源流の氷河——ベースマネー（ハイパワードマネーあるいは準備金とも呼ばれる）の究極の源泉だ。このベースマネーが銀行システムに流れ込み、商業銀行が支流、小川、水路の広大なネットワークとして機能する。融資の決定のたびにシステムに水が加わる。融資の返済のたびに水が取り除かれる。

中央銀行は金利と準備金政策を通じて氷河の融解速度を制御する。しかし川の実際の水量——企業や家計が経験するマネーサプライ——は、主に商業銀行が融資の蛇口をどれだけ積極的に開けるかにかかっている。中央銀行は条件を設定する。商業銀行が流れを創り出す。

よくある反論#

「銀行はまず預金が必要なのでは？」#

この反論は、仲介モデルの残存する影響を反映している。実際には、因果の方向は直感と逆だ。融資が預金を創造するのであって、その逆ではない。銀行が融資を行うと、新しい預金は銀行システムに入る——融資を行った銀行にとどまるか、借り手が資金を使ったときに別の銀行に移る。預金は融資の結果であり、前提条件ではない。

銀行は確かに準備金——中央銀行に保有する残高——を必要とする。他行との取引を決済するためだ。しかし準備金は預金総額のごく一部であり、中央銀行は通常、支払能力のある銀行にはオンデマンドで準備金を供給する。融資の制約は預金の可用性ではない。信用力のある借り手の可用性、銀行の自己資本比率、そして規制要件だ。

「中央銀行がマネーサプライを管理しているのでは？」#

中央銀行は金融環境に大きな影響力を行使するが、マネーサプライを直接コントロールしているわけではない。基準金利を設定し、借入コストに影響を与える。準備金要件を定め、預金に対する準備金の最低比率を設定する。公開市場操作を実施し、国債の売買を通じて銀行システムから準備金を注入したり吸収したりする。

これらのツールは商業銀行が活動する環境を形作る。金利が高ければ借入コストが上がり、融資が減少してマネー創造が鈍化する傾向がある。金利が低ければ借入コストが下がり、融資が促進されてマネー創造が加速する。しかし実際にお金を創造する決定——融資を承認する決定——は商業銀行の手にあり、中央銀行の手にはない。

その関係はサーモスタットと暖炉に似ている。中央銀行が温度を設定する（金利）。商業銀行システムが暖炉だ（マネー創造）。サーモスタットは暖炉がどれだけの熱を生み出すかに影響するが、それ自体は熱を生まない。

「これは部分準備金銀行制度そのものでは？」#

部分準備金銀行制度——預金の一部だけを準備金として保持する慣行——は関連しているが本質的に異なる。伝統的な部分準備金の説明では、銀行が1,000ドルの預金を受け取り、100ドルを準備金として保持し、900ドルを貸し出す。その900ドルが別の場所に預金され、次の銀行が90ドルを保持して810ドルを貸し出す。このプロセスが繰り返され、このマネー乗数の連鎖を通じて、最初の1,000ドルが10,000ドルになる。

マネー乗数モデルは大まかな方向性を捉えている——銀行は確かに中央銀行が供給するベースマネーよりも多くのお金を創造する——が、メカニズムを誤って伝えている。銀行は預金を待ってからその一部を貸し出すのではない。融資によって預金を創造する。乗数は機械的なプロセスではなく、何千もの個別の融資決定の創発的な結果だ。

実際、イギリス、カナダ、オーストラリア、スウェーデンを含む複数の国が、正式な準備金要件を完全に廃止している。これらの国の銀行は代わりに自己資本要件と流動性規制に直面している。教科書が説明する部分準備金の枠組みなしでも、マネー創造は続いている。

なぜこれが重要なのか#

権力への含意#

商業銀行がマネーサプライの大部分を創造しているという認識は、経済的権力に深い含意を持つ。銀行が住宅ローンを承認するとき、それは単に取引を仲介しているのではない——マネーサプライを拡大しているのだ。銀行が好況期に集団的に融資を増やすと、新たに創造されたお金が経済にあふれ、資産価格を押し上げ、成長を加速させる。不況期に引き締めると、マネーサプライを収縮させ、不況を深める。

つまり、銀行の役員室や融資窓口で下される決定がマクロ経済的な帰結をもたらす。マネー創造のパターン——どのセクターに信用が流れるか、どの地域に、どの層に——が経済の構造を形作る。ほとんどの先進国では、銀行融資の大部分が不動産に流れている。新たに創造されたお金が不動産市場に注ぎ込まれることが、住宅価格インフレの主要な推進力だ。

安定性の問い#

民間機関が交換手段を創造するシステムは、安定性についての根本的な問いを提起する。マネー創造が利益追求の融資決定によって駆動されるなら、銀行が好況期にお金を創りすぎ、不況期に創らなすぎることを何が防ぐのか？答えは、複雑な制約の網の目に関わる。自己資本要件、中央銀行の金利、プルーデンス規制、預金保険、そして——最後の手段として——政府の救済だ。

これらの制約が十分かどうかは、2008年の世界金融危機が壊滅的な明確さで答えた問いだ。危機に先立つ数年間、アメリカ、イギリス、ヨーロッパの銀行は驚異的なペースでマネーを創造し、そのほとんどを住宅ローンに注ぎ込んだ。住宅市場が反転したとき、ブームを生み出したのと同じメカニズムが崩壊を増幅した。融資のデフォルトによるマネーの破壊が金融システム全体に連鎖した。

これからの問い#

商業銀行が融資を通じてお金を創造していることを理解すると、金融システムに関するその後のすべての問いが変わる。マネー乗数は実際にはどう機能しているのか？銀行融資にはどんな制約が存在し、それは効果的なのか？中央銀行はマネー創造プロセスをどう影響——コントロールではなく——しているのか？創造メカニズムが機能不全に陥るとき、何が起きるのか？

これらの問いは、預金拡張のメカニクス、銀行規制のアーキテクチャ、そして部分準備金銀行の発明以来、現代経済を特徴づけてきたブームとバストの繰り返しパターンへと直結する。

財布の中の100ドル紙幣は政府の約束を表す。当座預金口座の5,000ドルの残高は銀行の約束を表す。どちらもお金だ。どちらも本物だ。しかし、お金がどこから来るかを考えるとき大半の人が思い浮かべる機関が創ったのは、そのうちの一方だけだ。もう一方——圧倒的大多数——は、融資担当者、信用委員会、そして一回のキーストロークによって無から呼び出された。

そのキーストローク、そしてそれを取り巻くルールのシステムこそが、現代のお金のエンジンだ。