油价破表后，国会山的电话为什么总会响起#

2008 年 5 月 20 日，美国汽油价格史上首次突破每加仑 4 美元。就在这一天，一位名叫迈克尔·马斯特斯的对冲基金经理走进了国会山的一间参议院听证室，做了一件在他这个行当极其罕见的事：他站出来指证自己的行业。他在参议院国土安全和政府事务委员会上的证词，在随后几个月里彻底重塑了关于"石油为什么这么贵"的整场政治辩论。当然，这也让他在同行中变成了一个不受欢迎的人。

马斯特斯带来的不是观点，而是数据。而这些数据讲述的故事，几乎推翻了商品期货交易委员会（CFTC）——这个名义上负责监管美国商品市场的机构——多年来一直在说的每一句话。

触发机制#

国会关于商品价格的听证会不会凭空出现。它们遵循一套老掉牙的政治剧本，而剧本的开头永远一样：价格上涨，选民抱怨，政客回应。这条因果链像万有引力一样可以预测。

2008 年，这条链条运转得格外猛烈。原油从 2007 年初的约 60 美元/桶飙升至 2008 年春天的 100 多美元，而且没有任何要停下来的迹象。航空公司在以后来会让它们破产的价位做套保。卡车运输公司把燃油附加费加在每一趟货上，这些成本层层传导，波及经济中的每一项消费价格。而在加油站——抽象的商品市场与选民正面碰撞的地方——那些数字已经到了政治上无法承受的地步。

当油价突破某个心理关口，国会山的电话就开始响。到 2008 年 5 月，电话已经响了好几个星期没停过。必须做点什么，或者至少必须让人看到在做点什么。于是就有了听证会。

但 2008 年与以往那些关于能源价格的国会大戏不同的地方在于：这一次，真有人带着一个值得听的论点走了进来。

绘图者#

迈克尔·马斯特斯不是消费者权益倡导者，不是环保人士，也不是谋求连任的政客。他是一个投资组合经理——一个在他正指控扭曲商品价格的那个金融体系内部干了一辈子的人。这让他的证词同时具备了两种特质：比委员会以往听到的任何证词都更可信，也更令人不安。

他的核心主张看似简单，实则意味深远。他说，2003 年到 2008 年之间，一堵机构资金的高墙——养老基金、主权财富基金、大学捐赠基金——涌入了商品期货市场。不是因为这些机构对石油、小麦或铜的供需有什么判断，而是因为它们的顾问告诉它们，“大宗商品"是一种可以分散投资组合风险的"资产类别”。涉及的金额令人瞠目。马斯特斯估计，指数投机者在这段时期内向商品期货注入了约 2,600 亿美元，其中相当大一部分流入了原油。

让这份证词炸开锅的不仅仅是数字，而是机制。马斯特斯画了一条直线，从商品指数投资的增长连到价格的同步攀升。更重要的是，他指出了这些资金进入市场的具体渠道——而这些渠道，我们将在后面的章节中看到，是被刻意设计来绕过持仓限额的，而持仓限额的存在正是为了防止这种投机扎堆。

用本书的框架来说，马斯特斯是第一个公开绘制我所说的"渗透管道"地图的人——一个金融导管网络，投机资本通过它被泵入商品市场，规模大到足以扭曲价格。他当然没用这个词。但他的证词勾勒出了构成第三模块架构的三条主要渠道：对冲基金的直接投机、掉期交易商利用的监管套利，以及商品指数基金产生的被动但巨大的资金流。

实际上，他是一个被设计成隐形的系统的制图师。

辩护#

CFTC 对马斯特斯的回应——以及对听证会所代表的更广泛政治压力的回应——堪称机构自我保护的教科书。该机构在整个 2008 年始终如一地坚持一个立场，可以浓缩成一句话：投机不是问题。

公平地说，这个立场并非完全没有道理。CFTC 有自己的数据，而这些数据——建立在该机构将市场参与者分为"商业"和"非商业"两类的分类体系之上——似乎表明投机头寸并没有相对于商业套保不成比例地增长。基本面解释了一切，该机构坚持说。全球需求在上升，供应受到制约，价格在做价格该做的事。

这套辩护的麻烦在于——正如马斯特斯和其他人指出的——CFTC 的分类体系本身就是问题的一部分。掉期交易商——正是那些把指数基金资金导入商品期货的机构——被归类为"商业"参与者，理由是它们在对冲自己的场外头寸。按照这个逻辑，一家银行向养老基金卖出一份商品指数掉期，然后通过买入期货来对冲这份掉期，就算是在从事"商业"活动。投机意图源于养老基金，但等它到达期货市场时，已经被一个分类漏洞洗白成了看起来像套保的东西。

这不是欺诈。严格来说，甚至不算欺骗。这是一个为另一种市场设计的监管框架的自然结果——那个市场的主要参与者是石油生产商和石油消费者，而这个框架从未被更新过，从未考虑到那些对石油的兴趣纯粹是抽象的金融玩家的到来。

CFTC 并没有在数据上撒谎。但它读的是一张已经与实际地形不符的旧地图。

缺席的裁决#

把 2008 年的听证会看成一出有清晰判决的法庭剧很诱人——投机有罪，基本面无辜，结案。但事情并不是这样发展的，听证会也不是这么运作的。

国会听证会不是审判。它们不产出裁决。它们产出的是从长远来看可以说更有价值的东西：问题。2008 年浮出水面的那些问题——商品市场里到底有多少投机资金？它们通过什么渠道流入？CFTC 的分类体系能否准确反映谁在干什么？——这些问题为本模块接下来的全部调查设定了议程。

换句话说，听证会是一场耗时数年才能成形的控诉的开场陈述。马斯特斯提供了最初的地图。CFTC 提供了最初的否认。国会提供了政治氧气。但技术层面的证据——投机资本如何渗透石油市场的详细解剖——还需要一块一块地拼凑。

这项拼凑工作在下一章开始，围绕一个听起来人畜无害、却隐藏着一场深刻变革的概念：金融化。

截至 2026 年 5 月撰写本文时，美国汽油价格在地缘政治紧张局势中再次突破每加仑 4.50 美元，2008 年的政治编舞开始看起来令人不安地熟悉。CFTC 再次加强了对大型投机头寸的审查。国会山的电话，人们猜测，又在响了。是否会有人带着像迈克尔·马斯特斯那样锋利的数据走进听证室，还有待观察。但底层的动力学——制造价格的金融市场与必须为价格负责的政治体系之间的摩擦——没有改变。如果说有什么变化的话，它变得更尖锐了。

渗透管道，我们将会发现，从未被拆除。它只是变得更安静了。